第68章 ISDA
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"所以不能单买。"
陆泽的目光落在刚才伊莎贝拉送进来的那份原油仓位报告上，手指轻轻敲了敲桌面。
"我们现在在外人眼里，是一个重仓原油的能源多头。原油和宏观经济是强绑定的。你就以远星的名义，去找各大投行的主经纪商部门，说我们担心美国金融系统出现系统性风险，从而导致原油需求崩盘。"
"为了对冲我们手里庞大的原油多头敞口，我们需要向他们买一份'宏观金融做空篮子'的保险。这个篮子里，把花旗、两房、美联银行、AIG，还有雷曼，全部打包塞进去。"
如果你只卖雷曼一家的CDS，他们可能会认为你看到了别人看不到的雷曼的问题，你在专门做空雷曼。这时候他们会坐地起价。
但如果你买的是美国金融半壁江山的保险，那就非常正常了。
伊莎贝拉立刻在随身带的平板上记录："明白，我来构建这个篮子的权重，把雷曼的比例做上去。至于对手方，我建议去找美林或者花旗。我刚才查了终端，他们报出的雷曼CDS保费是全市场最便宜的，同样的本金，我们能拿到最大的杠杆……"
"不行。"
陆泽毫不犹豫地否决了。
伊莎贝拉愣了一下："为什么？金融衍生品交易，难道不是谁的报价便宜就找谁买吗？"
"伊莎贝拉。"
陆泽双手交叉，身体微微前倾，看着她。
"买CDS，本质上就是给一栋即将起火的房子买火灾保险。当你确定这栋房子一定会烧成灰烬的时候，你最应该关心的，绝对不是哪家保险公司的保费最便宜。"
"而是当这栋房子烧塌的时候，那家卖给你保险的公司，它自己还活没活着。"
伊莎贝拉瞬间反应了过来，但她没有停在这里。
"明白。所以美林必须排除，它自己的资产负债表……"
陆泽接话。
"一坨Shit。比雷曼好不了多少。"
伊莎贝拉点头，手指已经在平板上飞速调出各家投行的CDS报价对比表。她的思路没有停顿。
"不过对手方的选择不止高盛和大摩。"
她把屏幕转向陆泽。
"德意志银行、巴克莱、瑞银——这几家欧洲大行的报价比高盛便宜大约十五到二十个基点，而且他们的体量，欧洲人不会让他们倒下。"
她抬起头看着陆泽："分散对手方，同时降低整体保费成本。美系两家，欧系几家，风险不放在同一个篮子里。"
陆泽没有立刻回答。
他的手指在桌面上停了一下——停顿的时间很短，大约一秒多，不到两秒。
如果伊莎贝拉不是每天和他共处十几个小时，她不会注意到这个停顿。
但她注意到了。
她不知道那一秒多里他在想什么。
陆泽在想的事情，和伊莎贝拉面前那张CDS报价表没有任何关系。
德意志银行。它的企业融资部门和半个德国的工业巨头有长期的信贷关系。保时捷。大众。西门子。巨量的公司债头寸。
巴克莱。英国最大的投行之一。在欧洲汽车产业链和能源行业的债务融资中扮演着核心角色。
瑞银。瑞士。全球最大的财富管理机构之一。它的投行部门在次贷上亏得一塌糊涂，但它的企业信贷组合里，藏着大量的欧洲制造业优质债务。
还有几家伊莎贝拉没有提到的名字，此刻在他的脑子里闪了一下。
苏格兰皇家银行。法国巴黎银行。
两家在欧洲金融体系中举足轻重的巨头，各自持有着庞大的、覆盖整个欧洲工业版图的企业债组合。
这些银行此刻正在华尔街的CDS市场上，兴高采烈地出售着它们认为"几乎不可能被触发"的信用保险，赚取丰厚的保费收入。
它们不知道——或者说，它们选择不去想——几个月后，当危机的冲击波从美国传导到欧洲时，它们自己也会被拖入流动性的泥潭。
到了那个时候，它们会极度需要现金。
而远星资本手里握着的CDS赔付权——那些白纸黑字写在ISDA协议里的、不可撤销的现金赔付义务——将会变成一根套在它们脖子上的绳索。
一根可以被用来换取很多东西的绳索。
不仅仅是现金。
这些念头在陆泽的脑子里闪过，快得像一道闪电。
他没有深想。
现在不是想这些的时候。现在的优先级是CDS本身的布局。
但那颗种子已经落进了土里。
"可以。"
陆泽开口了，语气和之前没有任何变化。
"而且欧洲大行的份额可以再大一点。不只是两三家各拿一点。把覆盖面拉广。德银、巴克莱、瑞银都放进来。再加两家——苏格兰皇家银行和法国巴黎银行。"
伊莎贝拉的笔尖在平板上停了一下。
"五家欧洲银行？"
"对。"
"加上高盛和大摩，一共七条通道。"
"对。"
伊莎贝拉迅速在脑子里重新计算了一下份额分配。
七条通道意味着每一条的单体敞口更小，任何一家出了问题对远星的整体影响也更有限。从纯粹的风控角度来说，这是一个无懈可击的选择。
但她还是多问了一句："五家欧洲银行……是不是有点多了？管理七条ISDA框架的行政成本不低。而且苏格兰皇家和巴黎银行的CDS交易台，我们之前没有接触过，建立关系需要时间。"
"时间上来得及。"陆泽说，"欧洲人的节奏比华尔街慢，但他们做决定之前会更认真地看条款。这对我们反而是好事——他们一旦签了字，后面反悔的概率比美国人低得多。"
"而且，"
他补充了一句，语气极其随意，像是在提一个不太重要的技术细节。
"在未来几个月里，和欧洲的主要银行都建立好ISDA主协议框架，不是坏事。框架一旦搭好，后续如果需要做任何其他类型的交易，都可以在同一个框架下快速执行。"
伊莎贝拉看了他一眼。
"其他类型的交易"这几个字，在她的耳朵里留了一个极其微弱的回响。
但她没有追问。因为在当下的语境里，这句话完全可以被理解为——如果将来远星想通过欧洲银行做其他的衍生品对冲，有一个现成的ISDA框架会省很多事。
这是一个合理的、常规的商业考量。
她点了点头，在平板上记录："七条通道。美系：高盛、大摩。欧系：德银、巴克莱、瑞银、苏格兰、BNP。份额分配待定。"
"份额上，"
陆泽说，"高盛和大摩合计拿四成。五家欧洲银行合计拿四成。"
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"我们现在在外人眼里，是一个重仓原油的能源多头。原油和宏观经济是强绑定的。你就以远星的名义，去找各大投行的主经纪商部门，说我们担心美国金融系统出现系统性风险，从而导致原油需求崩盘。"
"为了对冲我们手里庞大的原油多头敞口，我们需要向他们买一份'宏观金融做空篮子'的保险。这个篮子里，把花旗、两房、美联银行、AIG，还有雷曼，全部打包塞进去。"
如果你只卖雷曼一家的CDS，他们可能会认为你看到了别人看不到的雷曼的问题，你在专门做空雷曼。这时候他们会坐地起价。
但如果你买的是美国金融半壁江山的保险，那就非常正常了。
伊莎贝拉立刻在随身带的平板上记录："明白，我来构建这个篮子的权重，把雷曼的比例做上去。至于对手方，我建议去找美林或者花旗。我刚才查了终端，他们报出的雷曼CDS保费是全市场最便宜的，同样的本金，我们能拿到最大的杠杆……"
"不行。"
陆泽毫不犹豫地否决了。
伊莎贝拉愣了一下："为什么？金融衍生品交易，难道不是谁的报价便宜就找谁买吗？"
"伊莎贝拉。"
陆泽双手交叉，身体微微前倾，看着她。
"买CDS，本质上就是给一栋即将起火的房子买火灾保险。当你确定这栋房子一定会烧成灰烬的时候，你最应该关心的，绝对不是哪家保险公司的保费最便宜。"
"而是当这栋房子烧塌的时候，那家卖给你保险的公司，它自己还活没活着。"
伊莎贝拉瞬间反应了过来，但她没有停在这里。
"明白。所以美林必须排除，它自己的资产负债表……"
陆泽接话。
"一坨Shit。比雷曼好不了多少。"
伊莎贝拉点头，手指已经在平板上飞速调出各家投行的CDS报价对比表。她的思路没有停顿。
"不过对手方的选择不止高盛和大摩。"
她把屏幕转向陆泽。
"德意志银行、巴克莱、瑞银——这几家欧洲大行的报价比高盛便宜大约十五到二十个基点，而且他们的体量，欧洲人不会让他们倒下。"
她抬起头看着陆泽："分散对手方，同时降低整体保费成本。美系两家，欧系几家，风险不放在同一个篮子里。"
陆泽没有立刻回答。
他的手指在桌面上停了一下——停顿的时间很短，大约一秒多，不到两秒。
如果伊莎贝拉不是每天和他共处十几个小时，她不会注意到这个停顿。
但她注意到了。
她不知道那一秒多里他在想什么。
陆泽在想的事情，和伊莎贝拉面前那张CDS报价表没有任何关系。
德意志银行。它的企业融资部门和半个德国的工业巨头有长期的信贷关系。保时捷。大众。西门子。巨量的公司债头寸。
巴克莱。英国最大的投行之一。在欧洲汽车产业链和能源行业的债务融资中扮演着核心角色。
瑞银。瑞士。全球最大的财富管理机构之一。它的投行部门在次贷上亏得一塌糊涂，但它的企业信贷组合里，藏着大量的欧洲制造业优质债务。
还有几家伊莎贝拉没有提到的名字，此刻在他的脑子里闪了一下。
苏格兰皇家银行。法国巴黎银行。
两家在欧洲金融体系中举足轻重的巨头，各自持有着庞大的、覆盖整个欧洲工业版图的企业债组合。
这些银行此刻正在华尔街的CDS市场上，兴高采烈地出售着它们认为"几乎不可能被触发"的信用保险，赚取丰厚的保费收入。
它们不知道——或者说，它们选择不去想——几个月后，当危机的冲击波从美国传导到欧洲时，它们自己也会被拖入流动性的泥潭。
到了那个时候，它们会极度需要现金。
而远星资本手里握着的CDS赔付权——那些白纸黑字写在ISDA协议里的、不可撤销的现金赔付义务——将会变成一根套在它们脖子上的绳索。
一根可以被用来换取很多东西的绳索。
不仅仅是现金。
这些念头在陆泽的脑子里闪过，快得像一道闪电。
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现在不是想这些的时候。现在的优先级是CDS本身的布局。
但那颗种子已经落进了土里。
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陆泽开口了，语气和之前没有任何变化。
"而且欧洲大行的份额可以再大一点。不只是两三家各拿一点。把覆盖面拉广。德银、巴克莱、瑞银都放进来。再加两家——苏格兰皇家银行和法国巴黎银行。"
伊莎贝拉的笔尖在平板上停了一下。
"五家欧洲银行？"
"对。"
"加上高盛和大摩，一共七条通道。"
"对。"
伊莎贝拉迅速在脑子里重新计算了一下份额分配。
七条通道意味着每一条的单体敞口更小，任何一家出了问题对远星的整体影响也更有限。从纯粹的风控角度来说，这是一个无懈可击的选择。
但她还是多问了一句："五家欧洲银行……是不是有点多了？管理七条ISDA框架的行政成本不低。而且苏格兰皇家和巴黎银行的CDS交易台，我们之前没有接触过，建立关系需要时间。"
"时间上来得及。"陆泽说，"欧洲人的节奏比华尔街慢，但他们做决定之前会更认真地看条款。这对我们反而是好事——他们一旦签了字，后面反悔的概率比美国人低得多。"
"而且，"
他补充了一句，语气极其随意，像是在提一个不太重要的技术细节。
"在未来几个月里，和欧洲的主要银行都建立好ISDA主协议框架，不是坏事。框架一旦搭好，后续如果需要做任何其他类型的交易，都可以在同一个框架下快速执行。"
伊莎贝拉看了他一眼。
"其他类型的交易"这几个字，在她的耳朵里留了一个极其微弱的回响。
但她没有追问。因为在当下的语境里，这句话完全可以被理解为——如果将来远星想通过欧洲银行做其他的衍生品对冲，有一个现成的ISDA框架会省很多事。
这是一个合理的、常规的商业考量。
她点了点头，在平板上记录："七条通道。美系：高盛、大摩。欧系：德银、巴克莱、瑞银、苏格兰、BNP。份额分配待定。"
"份额上，"
陆泽说，"高盛和大摩合计拿四成。五家欧洲银行合计拿四成。"
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